Decyzja RPP, czyli jak nisko zejdziemy?

Już w najbliższą środę poznamy decyzję w sprawie wysokości stóp procentowych w Polsce, jaką podejmie Rada Polityki Pieniężnej. Oficjalny konsensus to obcięcie głównej stopy o 25 punktów bazowych, choć nie brakuje głosów, jakoby RPP mogła obniżyć koszt pieniądza nawet o 50 punktów bazowych. Jak wyglądają dane makro?

Na początek powiedzmy, że obecny poziom stóp jest najniższy w historii (2,5%), co ciekawe inflacja również jest najniżej w historii kapitałowej Polski.

Przeanalizujmy zatem różne figury makro, pierwsza inflacja. Od dwóch miesięcy w ujęciu r/r mamy w Polsce deflację, której jednak spodziewał się NBP, który w czerwcowych wypowiedziach prognozował spadek inflacji poniżej 0. Jednak jeszcze kilka miesięcy temu nic nie wskazywało na obniżki stóp, wszyscy zgodnie mówili, że trzeba poczekać z efektami implementacji ostatnich działań w polityce monetarnej. Co zmieniło tę decyzję? – Ano wrześniowe cięcie stóp przez EBC, który to wprowadził stopę refi na poziomie zaledwie 0,05% jednocześnie pogłębiając negatywną stopę depo do -0,2%). To również na tej konferencji Mario Draghi oficjalnie zapowiedział program skupu aktywów prywatnych. Bezpośrednio po tym wydarzeniu Osiatyński (członek RPP) zakomunikował, iż spodziewa się cięcia stóp na październikowych posiedzeniu, po tym co zrobił EBC. Zachodzi pytanie, co by było gdyby EBC nie podjął żadnych działań luzujących…

Kolejną wartością jest sprzedaż detaliczna i jej zależność w stosunku do inflacji konsumenckiej. Oczywiście im niższa inflacja cen konsumenta tym sprzedaż mniejsza, z uwagi na fakt, iż społeczność “wyczekuje” dalszych spadków cen dóbr i usług. Dlatego też to często wskaźnik cen niejako wyznacza ścieżkę dla wartości sprzedaży detalicznej. Obecnie sprzedaż jest w rejonie minimów sprzed ponad roku i wyraźniej odstaje od CPI (wykres poniżej), co może sugerować dalszy spadek sprzedaży.

Taki obraz pociąga za sobą oczywiście dalsze konsekwencje. Niska inflacja, która negatywnie wpływa na rynek sprzedaży w długim terminie skutkuje spadkiem produkcji przemysłowej, z powodu braku popytu na dobra konsumpcyjne. To z kolei prowadzi do zmniejszenia wzrostu gospodarczego oraz wzrostu bezrobocia (w długim terminie!). Oczywiście ktoś może powiedzieć, że ostatnio stopa bezrobocia spadła, lecz należy brać pod uwagę, że to głównie przyczyna sezonowości, która osiąga swój punkt kulminacyjny w okresie lipiec-wrzesień.

Jak duży wpływ efekt sezonowości ma na stopę bezrobocia obrazuje doskonale poniższa grafika.

Informacje dotyczące wyników głosowania RPP, a także inne komentarze i bieżące wiadomości możecie Państwo śledzić codziennie w serwisie InsiderFX. Zachęcam również do zapoznania się z pozycjami w ofercie Premium. Szczegóły w zakładce Kontakt w linku poniżej:

W powyższym wpisie podkreślałem, że niska inflacja jest negatywna dla gospodarki w długim terminie. Z punktu widzenia kształtowania się popytu konsumpcyjnego krótkotrwała dezinflacja jest korzystna, gdyż właśnie może przez pewien okres skutecznie stymulować wzrost popytu konsumpcyjnego. Taka sytuacja nie może mieć miejsca oczywiście na dłuższą metę, gdyż społeczeństwo niejako “przyzwyczai się” do trwałej deflacji lub choćby dezinflacji redukując swój popyt konsumpcyjny na rzecz tezauryzowania swoich aktywów.
Podsumowując, presja na cięcie stóp jest dość spora, kiedy spojrzymy na dane oraz środowisko makroekonomiczne sprzyjające luzowaniu polityki pieniężnej. Miejsce do obniżki nawet o 50 punktów bazowych wydaje się zatem całkiem realne, choć RPP prawdopodobnie zdecyduje się na mniejszy krok.